缺錢還要爭權(quán)？FF上市或陷入死循環(huán)

FF 91 參考價(jià)：176.90萬起

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這里沒有爭議，有上市計(jì)劃。12月5日，FF發(fā)文稱目前面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金流危機(jī)，即將在主仲裁庭提交緊急救濟(jì)程序申請。緊急救援獎(jiǎng)可能需要兩到三個(gè)月才能得到結(jié)果。在一級(jí)市場融資不明確的情況下，賈躍亭也提出要在2021年前實(shí)現(xiàn)公司獨(dú)立上市，比之前的規(guī)劃節(jié)奏要早。但是事實(shí)真的是他們想要的嗎？提前上市的原因是什么？

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1.FF計(jì)劃2021年獨(dú)立上市，比原計(jì)劃提前。與恒大的沖突升級(jí)后，F(xiàn)F確實(shí)面臨很大的資金壓力。2.根據(jù)協(xié)議，在IPO之前，智慧王必須事先獲得恒大的同意，才能尋求任何外部股權(quán)或債務(wù)融資。FF這次急于上市，還是希望盡快獲得更多話語權(quán)和自由。3.要想上市，健康的現(xiàn)金流是重要的考核標(biāo)準(zhǔn)之一。目前，F(xiàn)F的凈資產(chǎn)已經(jīng)被恒大司法保全。如果賈躍亭想獲得外部融資保證現(xiàn)金流暢通，可能會(huì)稀釋其股權(quán)。

真的是這樣嗎？都說企業(yè)上市不是因?yàn)橘Y金壓力。

一般來說，企業(yè)進(jìn)入成熟階段后選擇上市比較安全。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，急于上市的企業(yè)通常無法在一級(jí)市場籌集資金，因此被迫在二級(jí)市場尋找資金。今年9月上市的造車新勢力蔚來汽車，也因上市速度較快，融資能力受到質(zhì)疑。

但FF相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴，據(jù)他所知，公司計(jì)劃在2021年獨(dú)立上市，確實(shí)比原計(jì)劃提前，但與財(cái)務(wù)壓力無關(guān)，具體原因尚未披露。此前，有媒體報(bào)道FF曾計(jì)劃在2025年上市，但FF相關(guān)負(fù)責(zé)人否認(rèn)了這一說法。

不管FF這邊怎么說，F(xiàn)F缺錢。2021年11月5日，F(xiàn)F發(fā)布聲明稱，由于投資者違約拒絕支付投資款，F(xiàn)F面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金流危機(jī)。這個(gè)投資人指的是許家印的子公司恒大健康。

2021年11月，時(shí)令智能在FF估值44億美元的基礎(chǔ)上，同意向FF投資共計(jì)20億美元。根據(jù)雙方商定的付款安排，時(shí)穎已完成2021年的所有付款計(jì)劃，剩余的12億美元將分12期支付。首期1億美元將于2021年2月19日支付，下一期1億美元每兩個(gè)月支付一次。最后一期將于2021年12月31日支付。

然而，2021年7月，F(xiàn)F發(fā)現(xiàn)，如果要在2021年12月底前啟動(dòng)FF 91（查成交價(jià)|參配|優(yōu)惠政策）的量產(chǎn)計(jì)劃，公司在2021年8月至2021年12月間仍有約6.63億美元的資金缺口。經(jīng)協(xié)商，雙方再次簽訂修復(fù)協(xié)議，恒大同意提前支付剩余12億美元中的7億，其中3億美元于2021年7月31日支付，2億美元于2021年10月31日支付，2億美元于2021年1月31日支付。

此外，賈躍亭需要將其持有的FF Peak Holding Ltd全部股權(quán)一次性轉(zhuǎn)讓給滿足恒大的第三人，并辭去FF相關(guān)公司董事、副董事長職務(wù)。

然而，在賈躍亭完成上述一系列動(dòng)作后，2021年7月31日，時(shí)穎第一批3億美元未能到位。恒大表示，原因是賈躍亭的股份轉(zhuǎn)換和辭職未能滿足時(shí)穎及相關(guān)政府機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的要求，包括FF Peak受讓方的財(cái)務(wù)狀況和資金來源不明確。FF再次陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

不僅僅是錢？也許是因?yàn)闄?quán)力。

FF上市不僅僅是為了錢，更是為了擺脫恒大的控制。根據(jù)現(xiàn)有協(xié)議，F(xiàn)F目前要進(jìn)行外部融資，需要獲得恒大的同意。2021年12月30日，賈躍亭與恒大簽署的《股東協(xié)議》指出，在IPO前，智慧王需事先征得恒大同意，方可尋求任何外部股權(quán)或債務(wù)融資。

為了擺脫恒大的控制，F(xiàn)F選擇了兩條腿走路。先是向香港國際仲裁中心申請仲裁，通過仲裁打破恒大的融資限制，最終解除與恒大的投資關(guān)系。二是尋求IPO上市。

今年10月初，“大戰(zhàn)”打響，聰明王將恒大、賈躍亭列為第一、二被告申請人。賈躍亭之所以成為被告，是因?yàn)樵谧罱K的仲裁申請中，智王欲解除2021年12月30日簽訂的《購買協(xié)議》、《股東協(xié)議》等一系列交易合同，這些合同的交易方不僅包括智王和恒大，還包括賈躍亭本人。

10月25日，緊急仲裁結(jié)果公布。恒大健康公告顯示，恒大全資子公司時(shí)穎收到緊急仲裁結(jié)果，顯示仲裁員駁回了智慧王要求完全剝奪時(shí)穎融資同意權(quán)的申請，早前駁回了智慧王突然新提出的解除季智慧資產(chǎn)抵押權(quán)的申請。

但作為臨時(shí)救濟(jì)措施，為支持智慧君業(yè)務(wù)發(fā)展，保護(hù)股東共同權(quán)益，仲裁員一致認(rèn)為，智慧君開展融資應(yīng)有嚴(yán)格條件，其中新股融資估值不低于時(shí)穎投后估值，時(shí)穎享有新股優(yōu)先購買權(quán)；且最終仲裁前對外融資金額不超過5億美元。

目前，上述訴訟仍在審理中，最終結(jié)果尚未出來?？梢灶A(yù)見，大概有兩種結(jié)果。第一，恒大勝訴，對FF進(jìn)一步融資仍有話語權(quán)。如果當(dāng)時(shí)賈躍亭沒有“出局”，其管理下的FF需要盡快上市，擺脫絕對控制；第二，F(xiàn)F勝訴。當(dāng)時(shí)在一級(jí)市場融資或已經(jīng)面臨瓶頸的FF，更渴望走向二級(jí)市場，尋求更穩(wěn)定、更可持續(xù)的融資。

變成一個(gè)無盡的循環(huán)？上市需要健康的現(xiàn)金流。

上市似乎是必然之箭。有什么具體的計(jì)劃嗎？對此，F(xiàn)F相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，上市計(jì)劃已經(jīng)在進(jìn)行中，但談具體細(xì)節(jié)還為時(shí)過早。我們向業(yè)內(nèi)多家證券公司詢問了上市的可能性。幾乎所有人都說對FF的真實(shí)經(jīng)營情況了解不夠，但也認(rèn)為FF上市基本不可能。主要原因是現(xiàn)金流基本被切斷，沒有辦法支撐接下來的正常運(yùn)營。健康的現(xiàn)金流是上市公司最重要的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)之一。

FF Global公司財(cái)務(wù)副總裁Michael Agosta提交給香港國際仲裁中心的證詞顯示，截至2021年9月26日，F(xiàn)F Global賬戶上僅剩1810萬美元，但所有員工每兩周的工資支出達(dá)到790萬美元，每月支付給供應(yīng)商的款項(xiàng)需要4000萬美元。截至2021年11月初，F(xiàn)F Global共欠供應(yīng)商8000萬美元。但據(jù)賈躍亭介紹，要實(shí)現(xiàn)FF 91的順利量產(chǎn)，還需要5-6億美元。

5-6億美元，與緊急仲裁結(jié)果中FF融資數(shù)字相差不大。但是FF能順利融資嗎？業(yè)內(nèi)人士似乎并不樂觀。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為FF 91是好產(chǎn)品，這一直是賈躍亭最重要的籌碼，但市場永遠(yuǎn)不會(huì)缺少好產(chǎn)品，投資者更注重信任。孫宏斌、許家印事件發(fā)生后，潛在投資者不敢再進(jìn)入。

另一方面，在緊急仲裁期間，恒大根據(jù)此前簽署的一系列《股權(quán)質(zhì)押協(xié)議》、《資產(chǎn)抵押協(xié)議》、《知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押協(xié)議》完成了對FF凈資產(chǎn)的司法保全。這意味著FF很難通過資產(chǎn)抵押為債權(quán)融資。無疑讓FF雪上加霜。因此，目前在最終仲裁出爐之前，如果賈躍亭想從外部獲得融資，可能是稀釋股權(quán)的唯一途徑。

2021年11月12日，智慧王再次向香港國際仲裁中心緊急申請，要求剝奪恒大上述資產(chǎn)的抵押權(quán)。隨后，11月29日，恒大健康宣布，時(shí)穎已收到緊急仲裁結(jié)果。緊急仲裁員完全駁回了合資公司剝奪時(shí)穎抵押合資公司資產(chǎn)的申請。

但FF不同意上述公告，還發(fā)表聲明稱，由于即將組建主仲裁庭等原因，F(xiàn)F對此緊急仲裁的上訴將移交主仲裁庭判決，緊急仲裁員多次重申支持FF成功申請緊急救濟(jì)的早前決定。

在聲明中，F(xiàn)F提到了一個(gè)新的“玩家”——美國投資銀行Stifel。FF方表示，在Stife的幫助和推薦下，目前FF融資過程比較順利，已經(jīng)接待了四五位投資者進(jìn)行考察和考察。但業(yè)內(nèi)對此并不看好，認(rèn)為接觸就是接觸，但接觸的結(jié)果是另一回事。

事實(shí)上FF已經(jīng)瀕臨危險(xiǎn)，我們也可以從最近連續(xù)發(fā)布的裁員降薪消息中了解到。不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，賈躍亭或許還能堅(jiān)持到2021年甚至2021年，但實(shí)現(xiàn)FF 91車型真正量產(chǎn)的可能性不大。目前FF的主要支出是員工工資等小支出，真正的大支出是大規(guī)模生產(chǎn)所需的生產(chǎn)、建設(shè)和材料采購，這是數(shù)十億的投資。換句話說，如果沒有新一輪的融資，F(xiàn)F只要沒有實(shí)現(xiàn)真正的量產(chǎn)，就可以持續(xù)很長時(shí)間。

全文摘要

由于各方紛爭不斷，F(xiàn)F的產(chǎn)品量產(chǎn)之路似乎陷入了死胡同，上市之路似乎被迫在錯(cuò)誤的時(shí)間提出，實(shí)現(xiàn)之路無邊無際。甚至有資深分析師認(rèn)為，F(xiàn)F上市可能有新聞價(jià)值，但它只有新聞價(jià)值。

從龐大的樂視生態(tài)到FF的最后一根稻草，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，賈躍亭最大的問題在于步子邁得太大。如果我們先做好互聯(lián)網(wǎng)電視生態(tài)，再制定合理的方案決定是否進(jìn)攻，就不會(huì)是現(xiàn)在的局面。另外，汽車領(lǐng)域真的是燒錢，跟賈躍亭之前擅長的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)游戲完全不同。它不能被互聯(lián)網(wǎng)撬開。但就單個(gè)企業(yè)而言，不能排除突然被大企業(yè)視為中型的可能性。

當(dāng)然，以上描述的都是FF打贏了對恒大的官司，或者賈躍亭還在掌管FF。如果恒大方最后贏了，那就是另一回事了。