蔚來(lái)手持222億人民幣現(xiàn)金流 但也有幸福的煩惱

　　【太平洋汽車(chē)網(wǎng) 行業(yè)頻道】近期躋身全球車(chē)企最高TOP10的蔚來(lái)汽車(chē)并沒(méi)打算從新聞?lì)^條中走下來(lái)。11月18日，蔚來(lái)汽車(chē)發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，再度成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　雖然財(cái)報(bào)整體優(yōu)于分析師表現(xiàn)，但做空者來(lái)勢(shì)洶洶，總會(huì)有悲觀的情緒出現(xiàn)。有的認(rèn)為蔚來(lái)市值過(guò)高，有的認(rèn)為Model Y的定價(jià)非常影響蔚來(lái)的前景。而從第三季度的財(cái)報(bào)來(lái)看，蔚來(lái)的確有著一些幸福的煩惱。

　　首先，我們來(lái)看看蔚來(lái)的第三季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)：

　　●交付量再創(chuàng)新高

　　蔚來(lái)今年三季度共交付車(chē)輛12206臺(tái)，其中旗艦車(chē)型ES8為3530臺(tái)，占比28.9%；ES6為8660臺(tái)，占比70.9%。

　　●營(yíng)收在增長(zhǎng) 但還在虧錢(qián)

　　第三季度總營(yíng)收45.26億元，同比上漲146.4%，環(huán)比上漲21.7%。但綜合來(lái)看，第三季度凈虧損10.47 億元，同比減少59.3%，環(huán)比收窄11%。

　　●毛利率達(dá)到預(yù)期的兩位數(shù)

　　三季度汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率達(dá)14.5%，綜合毛利率為12.9%，2020年內(nèi)累計(jì)提升超20個(gè)百分點(diǎn)。

　　●現(xiàn)金儲(chǔ)備足夠 無(wú)需融資

　　截止今年三季度，蔚來(lái)賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)222億元人民幣，保證手上有足夠的資金研發(fā)新產(chǎn)品。同時(shí)，蔚來(lái)表示近期沒(méi)有融資的計(jì)劃，錢(qián)已經(jīng)夠花了。

　　●預(yù)計(jì)四季度交付/營(yíng)銷(xiāo)大幅度增長(zhǎng)

　　蔚來(lái)預(yù)計(jì)今年四季度整車(chē)交付數(shù)將再創(chuàng)新高，達(dá)16500-17000臺(tái)，同時(shí)四季度營(yíng)收預(yù)計(jì)為62.587-64.358億元人民幣，環(huán)比上漲38.3-42.2%。

　　總的來(lái)說(shuō)就是“交付、營(yíng)收增長(zhǎng)”、“毛利轉(zhuǎn)正”……這說(shuō)明蔚來(lái)在用一份還算亮眼的賬上成績(jī)來(lái)展示出自己的潛力。其中最為核心的信息是毛利率達(dá)到14.5%，這意味著蔚來(lái)的創(chuàng)新商業(yè)模式已經(jīng)跑通，主要原因是交付數(shù)持續(xù)創(chuàng)新高、制造運(yùn)營(yíng)效率的不斷提升。

　　或許可以說(shuō)，蔚來(lái)前幾年瘋狂燒錢(qián)后終于取得了一些成效。從蔚來(lái)的費(fèi)用支出來(lái)看，環(huán)比略有微増，研發(fā)費(fèi)用為5.9億元、銷(xiāo)售及綜合管理費(fèi)用為9.4億元。其中，平均每輛車(chē)的銷(xiāo)售及管理費(fèi)用下降至7.7萬(wàn)元，同比下降68.2%，環(huán)比下降15.0%。

　　隨著規(guī)模效應(yīng)的形成，成本下降，營(yíng)收增加，這是蔚來(lái)和其他生存下來(lái)的新勢(shì)力必然之路。

　　不過(guò)即使如此，在做空者眼里，蔚來(lái)目前的表現(xiàn)還是撐不起全球市值最高車(chē)企的第7名，以及700億美元的市值、40美元的股價(jià)。

　　比如，著名做空機(jī)構(gòu) Citron認(rèn)為蔚來(lái)股價(jià)應(yīng)該為25美元，目前市值過(guò)高，主要原因是：

　　特斯拉國(guó)產(chǎn)Model Y更低的定價(jià)，將會(huì)影響蔚來(lái)的銷(xiāo)量。特斯拉國(guó)產(chǎn)Model Y預(yù)計(jì)將明年初下線，目前已經(jīng)開(kāi)放選配，預(yù)售價(jià)格為48.80-53.50萬(wàn)元，從Model 3的定價(jià)邏輯來(lái)看，這個(gè)價(jià)格還有可能繼續(xù)下探。那么，這就有可能對(duì)蔚來(lái)形成直面沖擊。

　　相較于特斯拉在純電市場(chǎng)的占比，蔚來(lái)估值過(guò)高。從銷(xiāo)量來(lái)看，特斯拉今年1-9月在全球銷(xiāo)量為31.6萬(wàn)輛，而蔚來(lái)僅為2.6萬(wàn)輛，銷(xiāo)量相差12倍左右，但從最新的市值僅相差9倍左右。

　　做空股數(shù)和利率處于歷史最低位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，鑒于蔚來(lái)目前的綜合表現(xiàn)，華爾街參與評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)中，有11家給出了買(mǎi)入評(píng)級(jí)，5家給出了賣(mài)出評(píng)級(jí)。

　　不過(guò)說(shuō)白了市值本身就是投資者對(duì)一家企業(yè)的成長(zhǎng)性看好，背后又涉及宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)政策等因素在煽動(dòng)投資者的情緒。換句話說(shuō)，資本市場(chǎng)本身就極具魔幻色彩，做空也罷，看多也罷，關(guān)鍵是看蔚來(lái)的可持續(xù)發(fā)展。

　　在第三季度財(cái)報(bào)會(huì)議上，蔚來(lái)汽車(chē)董事長(zhǎng)李斌還透露了蔚來(lái)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的動(dòng)作和細(xì)節(jié)信息。

　　●最核心技術(shù)——NT2.0在開(kāi)發(fā)

　　蔚來(lái)正在加速第二代技術(shù)平臺(tái)NT2.0的開(kāi)發(fā)，NT2.0的核心是可量產(chǎn)的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，是明年的研發(fā)的重點(diǎn)計(jì)劃和未來(lái)的核心技術(shù)。誕生于該技術(shù)平臺(tái)的車(chē)型正在研發(fā)中。

　　另外，蔚來(lái)還表示芯片方面的確做出了自己的選擇（算是實(shí)錘了自研芯片的傳聞），并自信表示一定是行業(yè)里最領(lǐng)先的方案，保證在將來(lái)幾年也能保持領(lǐng)先。

　　而激光雷達(dá)方面，蔚來(lái)并未透露未來(lái)是否會(huì)采用激光雷達(dá)來(lái)提供自動(dòng)駕駛的穩(wěn)定性，畢竟還是要從成本考慮。這些技術(shù)方面的進(jìn)一步消息將要等到NIO DAY上公布，這里暫不展開(kāi)細(xì)談。

　　●兩款轎車(chē)即將問(wèn)世 全面布局細(xì)分市場(chǎng)

　　蔚來(lái)表示即將推出的下一款新車(chē)將是一款轎車(chē)，預(yù)計(jì)為2019年上海車(chē)展發(fā)布的蔚來(lái)eT Preview（預(yù)覽）的量產(chǎn)版本——蔚來(lái)eT7。同時(shí)，再一款新車(chē)也將會(huì)是一款正在研發(fā)的轎車(chē)。

　　除此之外，目前 ES8 作為中大型 SUV，還延伸到中型和Coupe SUV。

蔚來(lái)eT Preview

　　●BaaS模式/100kWh電池包受歡迎

　　自發(fā)布以后，Baas方案每個(gè)星期都在逐漸增長(zhǎng)，到 11月份為止，新增訂單比例達(dá)到了 35%，比預(yù)期更快。同時(shí)，BaaS模式的增長(zhǎng)也使得用戶對(duì)11月初推出的100kWh電池包更加理解，蔚來(lái)從長(zhǎng)期分析預(yù)計(jì)訂單會(huì)繼續(xù)上升，并且進(jìn)一步增加毛利。

　　●產(chǎn)能仍有待提高 收入在提高

　　在會(huì)上，蔚來(lái)針對(duì)記者的明年一季度銷(xiāo)量預(yù)期并沒(méi)有明確的答案，表示今年會(huì)有不少訂單都需要明年一季度的產(chǎn)能滿足。若訂單在合理的水平，蔚來(lái)希望將交付效率控制在 3-4 個(gè)星期左右。

　　不過(guò)現(xiàn)在看起來(lái)還需要一段比較長(zhǎng)的時(shí)間才能達(dá)到，蔚來(lái)坦言這是幸福的煩惱。

　　在會(huì)議的最后，蔚來(lái)毫不畏忌地回應(yīng)了特斯拉國(guó)產(chǎn)Model Y的影響。蔚來(lái)表示當(dāng)初國(guó)產(chǎn)Model 3第一次降價(jià)對(duì)蔚來(lái)訂單確實(shí)有一定的影響，但后續(xù)特斯拉后續(xù)的降價(jià)并未對(duì)自身銷(xiāo)量產(chǎn)生影響。

　　在蔚來(lái)眼里，并沒(méi)有將特斯拉看作敵人，相反有些化敵為友的意味。首先，蔚來(lái)在中國(guó)市場(chǎng)總體購(gòu)車(chē)價(jià)格比特斯拉高出十幾萬(wàn)人民幣，而特斯拉的降價(jià)邏輯來(lái)看，兩者定價(jià)重合度會(huì)越來(lái)越低。

　　其次，蔚來(lái)本身?yè)碛徐`活的充換電方案、車(chē)主社群運(yùn)營(yíng)等核心競(jìng)爭(zhēng)力，與特斯拉有著明顯的區(qū)別。蔚來(lái)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是燃油車(chē)，是BBA。

　　第三，Model Y 的推出對(duì)市場(chǎng)而言，意味著有更多產(chǎn)品選擇，對(duì)促進(jìn)電動(dòng)汽車(chē)普及是好事。

　　“電動(dòng)車(chē)普及”是一個(gè)很重要的詞，如果從全球范圍來(lái)預(yù)測(cè)，這個(gè)蛋糕必定會(huì)越做越大。而對(duì)蔚來(lái)而言，隨著芯片和技術(shù)平臺(tái)自研和迭代、產(chǎn)品布局、產(chǎn)能推進(jìn)，電動(dòng)車(chē)這塊蛋糕可就吃得越來(lái)越容易了。

　　接著就是解決賺錢(qián)這一終極目標(biāo)問(wèn)題，有意思的是，蔚來(lái)、理想、小鵬這三個(gè)美股上市的三劍客都在今年取得了季度毛利轉(zhuǎn)正。蔚來(lái)三季度綜合毛利率是12.9%，理想三季度季度是19.8%，小鵬為4.6%，“賣(mài)一輛車(chē)虧一輛”逐漸成為歷史，年度盈利或許是一件不遠(yuǎn)的事情。（文：太平洋汽車(chē)網(wǎng) 曾惠君）