利潤攤薄碰上資金難題 汽車業(yè)積極籌備整體

　　上市公司角色轉移

　　就在3年前，由于受到高關稅和國內高價格的政策保護，整車制造都還一直享受著壟斷利潤。中國幾大汽車企業(yè)是不缺錢。特別是轎車，可以說就是抱著金娃娃，坐等分紅�；�于“好東西不能與他人分享”的思路，幾大集團在上個世紀90年代上市時，幾乎都將集團里不太好的資產，如零部件等裝進了上市公司。而歷年來這些上市公司的公開財務報表里普遍反映出的特征：經營活動中的現金流量極小而關聯交易特別頻繁等還可以看出，上市公司除了擔任“門面”之外，就是為集團的交易轉賬。

　　實際上，多年來，由于上市公司的主營產品都是全權由集團的銷售公司承銷，這造成的后果是，集團公司都長期形成對上市公司的欠賬。以天汽為例，在一汽入主后的財務審查中發(fā)現，天汽集團欠上市公司�漇T夏利(000927)的款項已經積累到4億多元，還另有28億多元的應收賬款。

　　而整體上市也是解決目前汽車企業(yè)因快速擴張正在面臨的資金瓶頸的最有效辦法。分析認為，隨著中國汽車市場競爭的加劇，幾大汽車集團都紛紛陷入了產能急速擴張的競賽中。中國汽車制造業(yè)的資金運轉狀況在超高速的發(fā)展中因此已經變得越來越突出明顯。今天，汽車企業(yè)的決策者們已經不得不從組織生產轉而分出更多的精力，來研究和處理企業(yè)的現金流問題。

　　2003年盡管汽車企業(yè)產量及銷售表現都不俗，整體產銷量突破440萬輛，同比升幅35%；但是，由于價格削減，制造商利潤普遍下滑。據不完全估計，轎車制造商的毛利已經從5年前的50%左右降到了不足30%，凈利潤目前可能還不到10%。

　　在利潤普遍攤薄的同時，各家廠商還有因擴張所引發(fā)的各不相同的資金難題。就上汽來說，它的資金需求和投向相對較豪華。它在未來5年的目標是創(chuàng)出自主品牌，這就意味著它將在研發(fā)上要有巨額投入。每年數十億計的新增資金是必須的。同時，自參與收購大宇等國際資本游戲之后，在未來幾年中上汽還將在國際收購上再展藍圖，這也將是一個對資金雄厚儲備的測試；就東風而言，其最大的難題是與日產合資之后，幾乎所有的資產都已經被用于合資公司，今后要鞏固合作或者開拓新的合作領域時，錢從何來；就長安而言，按照其三年再造一個長安的計劃，南京新長安基地已經選定，預算2-3年內的建設投入資金將達50億-60億元人民幣，而且很可能要一次性投入，每年數億元的營業(yè)利潤怎能支撐得起這個攤子？

　　大盤的難度

　　但是，汽車業(yè)的整體上市不會因此就成大面積潮流。它面臨很多現實情況的制約�！捌�車業(yè)盤子太大，資產質量也良莠不齊。整體上市對股市擴容壓力太大�！泵褡遄C券分析師曹鶴認為。

　　證券人士同時認為，TCL的整體上市模式對很多汽車公司是不可模仿的。TCL模式體現的是吸收合并，要求整個集團的資產都很優(yōu)良，但是，中國的汽車企業(yè)除了上汽，無論一汽、東風、長安、重汽汽車集團等都曾進行過債轉股，資產質量良莠不齊。

　　另一個不能回避的矛盾就是，汽車業(yè)的整體上市在操作中很可能與現行企業(yè)投資管理政策發(fā)生沖突。海外上市引入戰(zhàn)略合作者引發(fā)的直接后果，就是對現有汽車合資企業(yè)50：50股權限制的突破。如果這些現有的包括通用、大眾等合作伙伴在海外證券市場購買機構認購部分，或者在二級市場認購部分股票，通過成熟證券市場的正常工具一步就可達到超過50%的控股目的。“這對中國汽車業(yè)的外資合作伙伴而言是求之不得的。”汽車業(yè)分析師說。因此，甚至連上汽集團總裁胡茂元也不得不承認：“上海大眾很難被放入上市公司�！�(財經時報)